Kurzvorstellung Grupo Mexico
Kupfer-/Infrastrukturinvestment zu einem deutlichen Discount
Disclaimer: Der folgende Beitrag stellt keine Anlageberatung oder Empfehlung dar. Er wurde nach bestem Wissen und Gewissen aus öffentlich zugänglichen Quellen übernommen. Dieser Beitrag soll eine journalistische Publikation darstellen und dient ausschließlich Informationszwecken. Da ich in Grupo Mexico sowohl privat als auch über meine wikifolios investiert bin, kann es zu Interessenskonflikten kommen und meine Einschätzung könnte davon beeinflusst sein.
Ich möchte weiterhin jedes Unternehmen aus meinem wikifolio hier vorstellen und habe ein paar Nachrichten bekommen, dass Ihnen die ausführlichen Analysen zu lang sind, daher werde ich einige Unternehmen nur in Kurzform vorstellen, vor allem dann, wenn diese Unternehmen bei euch nicht im Fokus stehen. Dadurch bekommt ihr zumindest einen Eindruck von dem Unternehmen. Ich kann aber nur dazu raten, vor einem Investment euer eigenes Research zu betreiben. In diesem Fall solltet ihr euch dringend mit dem Kupfermarkt, den einzelnen Beteiligungen von Grupo Mexico und den Makrobedingungen in Mexiko beschäftigen, welche ich hier nun aus Platzgründen eingespart habe.
1. Über Grupo Mexico
Grupo Mexico ist ein großes mexikanisches Konglomerat, dessen Geschichte bis ins Jahr 1890 zurückreicht, als es sein erstes Bergbauprojekt startete. Seit 1966 ist Grupo Mexico an der mexikanischen Börse gelistet mit einem Freefloat von 49%. Seitdem hat sich das Unternehmen nicht nur im Bergbau, sondern auch im Infrastruktur- und Eisenbahnsektor weiterentwickelt. Heute ist Grupo Mexico eines der wertvollsten Unternehmen Mexikos mit einer Marktkapitalisierung von rund 40 Mrd. USD. Kontrollierender Aktionär ist der 70 jährige German Larrea, welcher auch der CEO und Aufsichtsratsvorsitzende ist.
2. Geschäftsmodell
Das Konglomerat ist in drei Bereiche aufgeteilt: Mining, Transportation und Infrastructure.
2.1. Mining
In diesen Bereich fallen drei Beteiligungen:
88,9% an Southern Copper
100% an Asarco
97,3% an Minera los Frailes
Die klar wichtigste Beteiligung sowohl für den Mining Bereich als auch für den Gesamtkonzern sind die 88,9% an dem an der NYSE gelisteten Kupferkonzern Southern Copper.
Southern Copper kommt aktuell auf eine Marktkapitalisierung von $77,5 Mrd, so dass die 88,9% Anteil von Grupo Mexico ~$69 Mrd wert sind.
Im Q3 2024 war Southern Copper insgesamt der fünftgrößte Kupferproduzent der Welt hinter Freeport McMoran, BHP, Codelco und Zijin.
Doch während die anderen Kupferproduzenten häufig Minen in der ganzen Welt verteilt haben, kann Southern Copper konzentriert und mit Kostenvorteilen in Südamerika arbeiten. Damit ist Southern Copper mit einer EBITDA Marge von über 57% besonders profitabel.
Gleichzeitig verfügt Southern Copper über besonders hohe Kupferreserven und auch noch lange Zeit die Möglichkeit die Produktion zu erhöhen.
Die guten Aussichten werden von der Börse bei dem aktuellen Kurs mit einem kgv für 2025 von 21 bewertet, zumindest wenn es nach den Analystenschätzungen geht. Doch die Gewinne sind stark von der Entwicklung des Kupferpreises abhängig, so dass die Schätzungen immer mit Vorsicht zu genießen sind.
Da die Beteiligung an Southern Copper bereits mehr Wert ist als die Marketcap von Grupo Mexico sollte klar sein, dass diese Beteiligung extrem wichtig für den Konzern ist und daher sollte man sich dringend auch näher mit Southern Copper beschäftigen.
Neben Southern Copper gibt es noch die nicht börsennotierten Töchter Asarco und Minera los Frailes, welche allerdings deutlich kleiner sind als Southern Copper. Sie kommen zusammen etwa auf unter 20% der Fördermenge von Southern Copper. Würde man diese mit dem gleichen Wert ansetzen wie Southern Copper, so käme man auf ein Wert von $15 Mrd. Allerdings sind die Förderkosten dieser Töchter höher, daher setze ich konservativ einen Wert von $6 Mrd an.
Damit wäre der Mining Bereich von Grupo Mexico $75 Mrd wert.
2.2. Transportation
Der Transportationbereich besteht aus einer 70,3% Beteiligung an der börsennotierten “Grupo Mexico Transportes”.
Man betreibt das größte Eisenbahnnetz in Mexiko und hat auch teilweise Netze in den USA. Damit befördert man Waren u.A. von Mexiko in die USA und ist in vielen Bereichen aktiv z.B. dem Transport von Autos, Agraprodukten, Cement oder weiteren Rohstoffen. Man ist mit seinem Netz an 13 Häfen angebunden und ist mittels 8 Übergabestationen an verschiedene Eisenbahnnetze der USA und Kanada verbunden.
Der Bereich erzielte in 2024 einen Umsatz von $3,3 Mrd (+4,8%) und ein EBITDA von $1,4 Mrd, der Nettogewinn lag bei ~$500 Millionen. Für 2025 erwartet man ein Wachstum von 5-6%.
Das Unternehmen wird an der Börse aktuell mit $7 Mrd bewertet, daher ist der Anteil von Grupo Mexico rund $5 Mrd wert.
2.3 Infrastructure
Der Infrastrukturbereich ist insgesamt der kleinste Bereich, aber auch sehr vielfältig. Darunter befinden sich sowohl Einkaufszentren, Windparks, Mautstraßen, Verteilnetze, Ölpipelines etc.
Der Bereich kam in 2024 auf einen Umsatz von $784 Millionen und ein EBITDA von $424 Millionen.
Da der Bereich nicht börsennotiert ist müssen wir hier selbst eine angemessene Bewertung ansetzen.
Infrastruktur unternehmen mit einer so hohen Marge (EBITDA 54%) bekommen aufgrund ihrer stabilen Umsätze häufig hohe Umsatzmultiples zugestanden. Schaut man z.B. auf den australischen Mautstraßenbetreiber “Transurban Group” an, so wird das Unternehmen aktuell zu einem EV/S von 14,5 bewertet, bei einem stagnierendem Umsatz und einer EBITDA Marge von 53%. Das Umsatzwachstum bei dem Infrastrukturbereich von Grupo Mexiko ist mit einem zweistelligen Wachstum zwar deutlich stärker, aber dafür ist Mexiko als Investmentstandort auch weniger beliebt als Australien, so dass ich das Umsatzmultiple hier für realistisch halte.
Damit ergäbe sich ein Wert für diesen Bereich von ~$11 Mrd.
3. Sum of the parts
Betrachten wir nun die festgelegten Werte der einzelnen Bereiche:
Mining: $75 Mrd
Transportation: $5 Mrd
Infrastructure: $11 Mrd
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Gesamt: $91 Mrd
Börsenwert Grupo Mexico: $40 Mrd
Grupo Mexico dürfte auf Holding Ebene Netcash positiv sein, daher setze ich auch den Börsenwert als Maßstab an.
Dadurch liegt der Wert der Beteiligungen um 127% über dem aktuellen Börsenwert.
4. Fazit
Mit Grupo Mexico haben wir ein Konglomerat, welches in spannenden Bereichen aktiv ist. Man hält die Mehrheit an einem der wichtigsten Kupferkonzernen der Welt und darüber hinaus wichtige Infrastrukturprojekte in Mexiko, so dass man vom Wachstum und dem Aufstieg Mexikos profitieren kann. Für diese Beteiligungen muss man aktuell nur ~44% ihres von mir berechneten inneren Wertes bezahlen, was ein besonders hoher Abschlag ist. Bei Konglomeraten halte ich es für sinnvoll einen Abschlag auf den inneren Wert vorzunehmen, wie hoch dieser ist, richtet sich nach mehreren Faktoren, z.B. die Bewertungsunsicherheit bei nicht gelisteten Unternehmen und die Möglichkeit die Werte der Beteiligungen zu heben.
Bei der Bewertungsunsicherheit sehe ich bei Grupo Mexico nur einen geringen Anpassungsbedarf denn sowohl Southern Copper als auch GMEXICO Transportes sind börsengelistet, damit sind von den $91 Mrd bereits $74 Mrd durch die Börse ermittelt wurden. Beim zweiten Punkt der Hebung der Werte hat man als freier Aktionär wenig Möglichkeiten, denn German Larrea besitzt die Mehrheit, daher hängen wir an seiner Strategie. Larrea hat früher bereits mehrfach geäußert, dass er bereit ist Beteiligungen zu reduzieren wenn die Preise stimmen, er ist mit Southern Copper also nicht so “verheiratet” wie z.B. die Porsche Holding mit den VW Anteilen. Hinzu kommt, dass er Grupo Mexico deutlich lebendiger führt und immer wieder nach interessanten neuen Investmentchancen sucht, so war im letzten Jahr lange Zeit davon ausgegangen wurden, dass Grupo Mexico die mexikanische Tochter der Citigroup “Banamex” kaufen wird, was letztendlich an den Preisvorstellungen gescheitert ist. Ich persönlich empfinde hier einen Abschlag von etwa 25% auf den inneren Wert für fair, was immer noch ein Kurspotential von ~70% bedeuten würde.
Auf eine Reduzierung des Abschlags zu setzen kann aber riskant sein, denn solche Abschläge können sich lange halten, daher halte ich es für wichtig, dass man auch von den dahinterliegenden Beteiligungen überzeugt ist, denn wenn sich diese gut entwickeln kann Grupo Mexico auch dann profitieren wenn sich der Abschlag nicht verringert. Bei Grupo Mexico sollte man dafür also insgesamt eine positive Meinung über den Kupfermarkt und die Entwicklung von Mexiko als Ganzes haben damit sich die Beteiligungen gut entwickeln können.
Für mich sind alles drei die Hauptgründe für ein Investment, denn ich erwarte mittelfristig weitere Steigerungen des Kupferpreises und auch eine gute Entwicklung für Mexiko. Gleichzeitig kann ich dies hier mit einem Abschlag tun verglichen mit einem Direktinvestment und Grupo Mexico zahlt zusätzlich noch eine Dividende mit einer aktuellen Rendite von ~5%.